Profil de Michael Burry

Michael Burry est médecin de formation, mais aussi investisseur et gestionnaire de fonds spéculatifs qui a prédit et profité de la crise des prêts hypothécaires à risque en 2008.

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Dans cet article, nous présenterons le parcours du Dr Michael Burry, nous apprendrons ce qui s'est passé dans le contexte de la crise financière, mais aussi comment le Dr Burry a évité la crise.

Parier contre Wall Street

Au début des années 2000, les grandes banques avaient entièrement engagé leurs fonds sur le marché des titres adossés à des prêts hypothécaires à risque (prêts hypothécaires dont la cote de crédit était inférieure à la moyenne), qui souffrait de faiblesses structurelles fatales.

Mais pour certains investisseurs avisés, qui ont vu les titres adossés à des créances hypothécaires pour ce qu'ils étaient réellement, la myopie des banques représentait une opportunité inégalée : ils pouvaient parier contre la position de Wall Street et engranger d'énormes bénéfices.

Michael Burry, tout comme Steve Eisman, était pour le moins sceptique quant à la confiance avec laquelle Wall Street vendait des titres adossés à des créances hypothécaires. Burry était un autre outsider de la finance, qui était arrivé à Wall Street avec un parcours non conventionnel et une histoire de vie unique.

Il a perdu son œil à l'âge de deux ans à la suite d'une ablation consécutive à une forme rare de cancer. Le docteur Michael Burry a utilisé un œil de verre pour remplacer celui qu'il avait perdu.

Burry notera plus tard que cela lui a fait voir le monde différemment, au sens propre comme au sens figuré. Peut-être par manque de confiance en soi, il avait des difficultés avec les relations interpersonnelles et se considérait comme une sorte de loup solitaire.

Pour compenser ses difficultés sociales (il apprendra bien plus tard qu'il souffre du syndrome d'Asperger, un trouble du spectre autistique), il a appris à analyser les données avec un souci rigoureux du détail, voyant des schémas que personne d'autre ne pouvait voir.

Médecin de formation, Michael Burry s'est découvert un don pour l'investissement et la sélection d'actions pendant ses études de médecine dans les années 1990, après avoir étudié les enseignements du légendaire investisseur Warren Buffett.

Blog sur l'investissement

Pendant son temps libre (ce qui, en tant qu'étudiant en médecine, était rare), il a créé un blog sur l'investissement qui est rapidement devenu le favori des traders et des banquiers d'investissement, tous impressionnés par ses aptitudes de novice en matière d'investissement et par le fait qu'il s'y adonnait pendant ses études de médecine.

En tant qu'investisseur, le Dr Michael Burry s'est spécialisé dans l'identification d'entreprises susceptibles d'être acquises à un prix inférieur à leur valeur de liquidation, c'est-à-dire dans la recherche d'entreprises sous-évaluées par le marché. Cette forme d'investissement convenait parfaitement à l'esprit analytique et non conventionnel du Dr Burry, qui voyait des choses que d'autres ne voyaient pas.

Le succès de son blog a fait du Dr Michael Burry une autorité reconnue en matière d'investissement de valeur. Il a fini par abandonner ses études de médecine pour poursuivre une carrière dans la finance. Joel Greenblatt, de Gotham Capital, a offert à Burry un million de dollars pour lancer son propre fonds, Scion Capital.

Le fonds Scion a rapidement produit des résultats pour ses clients, sans doute grâce à l'efficacité du programme. perspectives Grâce à sa connaissance approfondie de la valeur réelle et du risque, Burry savait comment battre le marché.

En 2001, le S&P a chuté de près de 12 %, mais l'indice a progressé de 55 %. En 2002, le S&P a chuté de plus de 22 %, mais l'indice a progressé de 16 %. Burry pensait que les incitations étaient le moteur d'une grande partie du comportement humain. La plupart des autres gestionnaires prenaient simplement une part de 2 % du total des actifs de leur portefeuille, qu'ils gagnaient quelle que soit leur performance réelle.

Scion a adopté une approche différente, ne facturant à ses clients que les dépenses réelles encourues pour la gestion du fonds. Burry a insisté sur le fait qu'il ne devait tirer profit que lorsque ses clients en profitaient en premier.

La sauce secrète du Dr Michael Burry

Mais qu'est-ce qui a permis au Dr Michael Burry de connaître un tel succès ? Comment a-t-il pu battre le marché avec une telle marge ? Il s'avère qu'il ne faisait rien de spécial. Il n'y a pas eu de délit d'initié. Il ne disposait pas d'informations secrètes ou de technologies spéciales auxquelles personne à Wall Street n'avait accès.

Il se contentait d'acheter des actions et d'analyser les états financiers des entreprises. Mais le simple fait d'analyser les états financiers le distinguait des autres. Personne d'autre ne se donnait la peine de faire le travail difficile et fastidieux d'étudier réellement les entreprises dans lesquelles il investissait.

Un abonnement annuel de 100 dollars à l'assistant 10-K a permis au Dr Michael Burry d'accéder à tous les états financiers des entreprises dont il pouvait avoir besoin.

Si cela ne suffisait pas, il passait au crible d'obscures décisions de justice (pourtant accessibles au public) et des documents réglementaires gouvernementaux à la recherche de précieuses pépites d'informations susceptibles de modifier la valeur des entreprises et des marchés. Il trouvait des informations là où personne d'autre ne se donnait la peine de chercher.

Michael Burry et le marché immobilier

Dr Michael Burry

Michael Burry a vu une opportunité rare sur le marché des titres adossés à des créances hypothécaires à risque, là encore là où personne d'autre ne regardait. Mais il s'agissait d'un changement par rapport à son approche habituelle : au lieu de chercher des actifs sous-évalués, il allait cibler le marché des subprimes parce qu'il était convaincu qu'il était extraordinairement surévalué.

Michael Burry avait, avec une précision caractéristique, étudié les prêts sous-jacents qui composent le pool de prêts hypothécaires transformés en titres. Il avait constaté que les emprunteurs sans revenus et sans documents représentaient une part de plus en plus importante des prêts hypothécaires.

Les normes de prêt se sont effondrées face à la demande insatiable du marché pour les subprimes, les initiateurs de prêts ayant conçu des moyens toujours plus élaborés pour justifier le fait de prêter de l'argent à des emprunteurs clairement solvables. Comme nous l'avons vu, ces prêts ont été reconditionnés en titres et vendus par les grandes banques.

Le monde des swaps de défaut de crédit

Mais comment Michael Burry aurait-il pu vendre à découvert ce type d'obligations ? Leur structure les rendait impossibles à prêter, car les tranches étaient trop petites pour être identifiées individuellement. Le marché ne disposait d'aucun mécanisme pour un investisseur comme M. Burry, qui pensait que le marché des obligations hypothécaires à risque était essentiellement sans valeur. Mais M. Burry connaissait une solution à ce problème. Il l'a trouvée.était sur le point de plonger dans le monde des swaps de défaut de crédit.

Burry a compris que c'était le moment d'agir : une fois que les taux d'accroche des prêts subprime seraient supprimés et que les emprunteurs commenceraient à payer des taux d'intérêt plus élevés (dans environ deux ans), il y aurait une vague de défauts de paiement qui mettrait à genoux le marché des titres adossés à des créances hypothécaires.

Une fois que cela aurait commencé à se produire, de nombreux investisseurs seraient prêts à tout pour acheter une assurance sur les obligations dans lesquelles ils ont investi - et la seule façon de le faire serait d'utiliser les swaps de défaut de crédit que le Dr Michael Burry aurait mis en place.

Michael Burry crée un swap de défaut de crédit pour les titres adossés à des créances hypothécaires

Mais il y avait un problème avec leur plan : il n'existait pas de swaps de défaut de crédit pour les titres adossés à des prêts hypothécaires à risque. Les banques devaient les créer. De plus, la plupart des grandes entreprises qui seraient disposées à les créer pourraient avoir des problèmes de solvabilité et être incapables de payer les rendements de leurs swaps si leurs prévisions catastrophiques se vérifiaient. Elles étaient trop exposées aux prêts hypothécaires à risque.

Il a écarté Bear Stearns, mais aussi Lehman Brothers, comme vendeurs potentiels de swaps de crédit, arguant qu'ils étaient trop impliqués dans le jeu des subprimes pour pouvoir se le permettre en cas de faillite des obligations.

En 2005, seules la Deutsche Bank et Goldman Sachs ont manifesté leur intérêt. Michael Burry s'est entendu avec elles pour mettre en place un contrat de paiement, qui garantissait alors le paiement en cas de défaillance des obligations individuelles. En mai 2005, il a acheté 60 millions de dollars de swaps à la Deutsche Bank, soit 10 millions de dollars pour chacune des six obligations distinctes.

Burry a trié sur le volet ces obligations après avoir lu les prospectus, constatant qu'elles étaient constituées des prêts subprime les plus douteux.

L'opus de Milton

Michael Burry a fini par créer un fonds distinct, appelé Milton's Opus, consacré exclusivement à l'achat et à l'échange de crédits dans des titres adossés à des créances hypothécaires. En octobre 2005, il a annoncé à ses investisseurs qu'ils détenaient désormais environ 1 milliard de dollars de ces actifs.

Certains investisseurs se sont indignés que Burry ait investi leur argent dans ce qui leur semblait être un pari aussi risqué. Le marché immobilier américain ne s'était jamais effondré comme Burry l'avait prédit. Mais Burry savait aussi qu'un effondrement total n'était pas nécessaire pour qu'il engrange d'énormes bénéfices. De la manière dont les swaps étaient structurés, il ferait fortune si même une fraction du marché s'effondrait.Les banques ne semblaient pas comprendre ce qu'elles lui avaient vendu.

Mais en l'espace de quelques mois, le marché a commencé à se rendre compte de la sagesse du Dr Michael Burry. Avant la fin de l'année 2005, les représentants des salles de marché de Goldman Sachs, Deutsche Bank et Morgan Stanley ont demandé à Burry de revendre les swaps de défaut de crédit qu'il avait achetés - à des prix très généreux. Son intérêt soudain pour cet instrument financier, qu'il les avait aidés à créer, n'a pas manqué de susciter l'intérêt des investisseurs.quelques mois plus tôt, ne pouvait signifier qu'une chose : les prêts hypothécaires sous-jacents commençaient à faire défaut.

Pas assez rapide

Dans un premier temps, les banques et les agences de notation n'ont pas reconnu que quelque chose n'allait pas. Michael Burry était persuadé que son pari contre le marché de l'immobilier serait justifié.

Mais c'était une position coûteuse, qui coûtait beaucoup d'argent à ses riches clients ici et maintenant, car il continuait à devoir aux banques les primes sur les swaps de défaut de crédit qu'il avait achetés. Pour la première fois, les performances de Burry étaient inférieures à celles du marché. En 2006, le S&P avait progressé de plus de 10 % - Scion avait perdu 18,4 %.

Révolte des investisseurs

Les données des organismes de crédit hypothécaire ont continué à se dégrader au fur et à mesure que 2006 avançait vers 2007 (et que les taux d'escompte arrivaient à échéance).

Les prêts s'effondraient à des taux de plus en plus élevés, mais le prix de l'assurance des titres constitués par ces prêts ne cessait de baisser. C'était comme si une police d'assurance contre l'incendie de la maison était devenue moins chère après que la maison ait pris feu. La logique, pour la première fois, a fait défaut au Dr Michael Burry. Et il a dû faire face à une révolte des investisseurs, quand sonLes clients ont commencé à réclamer le remboursement de leur argent, pensant qu'il était un criminel ou un fou.

Les accords de swap de défaut de crédit conclus entre Burry et les banques contenaient une clause permettant aux grandes sociétés de Wall Street d'annuler leurs obligations envers Burry si leurs actifs tombaient en dessous d'un certain niveau.

Ainsi, même si les prédictions de Scion s'avéraient exactes, les grandes banques pourraient bluffer tout au long de la crise, maintenir des prix élevés pour les titres hypothécaires à risque, faire tourner l'horloge de Burry et le forcer à annuler sa position avant d'avoir perçu un centime. Il était impératif pour lui (et pour ses investisseurs, même si peu étaient convaincus) qu'il n'y ait pas de retrait massif des titres hypothécaires à risque.Les fonds Scion. Ils perdaient tout, alors qu'ils étaient sur le point de tout gagner.

Dr Michael Burry Poches latérales

Il a dit aux investisseurs que non, ils ne pouvaient pas récupérer leur argent, et il a ainsi "empoché" l'argent de ses investisseurs, en le gardant investi jusqu'à ce que leur pari ait été entièrement réalisé.

Mais lorsque l'effondrement du marché des subprimes a commencé en 2007, la situation de Scion a commencé à changer, comme le Dr Michael Burry l'avait annoncé aux investisseurs. Au premier trimestre 2007, Scion était de nouveau en hausse de 18 %. Les prêts se dégradaient et les emprunteurs étaient frappés par des paiements d'intérêts plus élevés. La facture arrivait enfin à son terme pour Wall Street.

Dans un seul groupe de prêts hypothécaires sur lesquels Scion a parié contre les défauts de paiement, les hypothèques et les faillites ont augmenté de 15,6 % à 37,7 % entre février et juin 2007.

Plus d'un tiers des emprunteurs n'ont pas remboursé leurs prêts. Les obligations n'ont soudain plus aucune valeur. De plus, la maison est en feu. Les investisseurs se précipitent pour vendre ces obligations (à une fraction de leur valeur initiale) ou pour acheter une assurance sur les mauvais paris qu'ils ont faits - une assurance que Mike Burry possède maintenant.

La plus grande perte commerciale de l'histoire

Burry dans le film "Le grand pari", gestionnaire de fonds ayant parié sur le krach du marché des obligations hypothécaires qui a précipité la chute mondiale de 2008.

Lorsque Morgan Stanley s'est finalement avouée vaincue et s'est retirée de la transaction, elle a perdu un montant net de 9 milliards de dollars, soit la plus grosse perte de l'histoire de Wall Street. Fin 2007, la banque avait perdu plus de 37 milliards de dollars sur le marché des titres adossés à des crédits hypothécaires à risque et des produits dérivés connexes. Les pertes totales sur les actifs américains liés aux crédits hypothécaires à risque allaient finalement dépasser 1 milliard de dollars.trillion.

Le 31 août, le Dr Michael Burry a encaissé ses jetons pour son "big short". Ses bénéfices s'élèvent à plus de 720 millions de dollars. Cependant, à son grand dam, les investisseurs qui avaient si peu confiance en sa stratégie ne l'ont jamais remercié ni ne se sont excusés d'avoir mis en doute son éthique et même sa santé mentale.

Il a toujours rejeté la politique habituelle des gestionnaires de fonds, qui consiste à prélever une commission de 2 % sur l'ensemble des actifs gérés, estimant qu'il ne s'agit là que d'un moyen d'escroquer les investisseurs sans faire de véritable travail.

Cette intégrité lui a coûté cher, car il a payé des primes considérables sur ses swaps de crédit. Il a même dû licencier du personnel pour maintenir sa position. Après avoir rendu ses clients encore plus riches grâce à ses paris extrêmement fructueux, il a décidé de faire marche arrière et de commencer à leur facturer des frais.

Burry aujourd'hui

Michael Burry est toujours impliqué dans le secteur financier, et il continue à faire des prédictions sur ce qui pourrait mal tourner dans l'économie. En outre, il a liquidé sa société en 2008 pour se concentrer sur ses investissements personnels. Michael Burry est estimé avoir une valeur nette d'environ 200 millions de dollars.

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